据不完全统计，近期有关部门出台的稳增长及呵护市场政策超过30项。其中，以8月27日周日晚间的“四箭齐发”颇受市场瞩目。

8月27日周末，财政部、证监会、三大交易所均官宣重大政策调整，其中主要包括印花税利好，包括IPO、再融资、两融、减持等政策，可谓“四箭齐发”，释放出积极政策信号的同时，进一步体现监管层呵护市场的意图。

“四箭齐发”给当下的定增市场带来哪些影响？定增市场的投资者如何解读？本期《定增月月谈》邀请财通基金投行业务部负责人胡凯源，谈谈他和财通基金定增团队的观察和思考。

“四箭齐发”具体包括了哪些政策？

?胡凯源?：“四箭齐发”所谓的“四箭”具体指的是财政部和税务总局联合出台自2023年8月28日起对证券交易印花税减半征收，证监会出台的完善一二级市场逆周期调节机制、研究评估股份减持制度，以及进一步规范相关方减持行为，三大交易所出台的促进两融业务功能发挥等四个方向的政策。

举措	单位	具体内容
减半征收证券交易印花税	财政部 税务总局	自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，即在按证券交易成交金额征收的基础上，减半至按成交金额的0.05%征收。
动态平衡一二级市场	证监会	1. 证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握IPO、再融资节奏：1）根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；2）对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；3）突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；4）引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕、前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注；5）严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资；6）房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。 2. 证监会充分考虑市场关切，认真研究评估股份减持制度，进一步规范相关方减持行为：1）上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比例按照上述要求执行；2）从严控制其他上市公司股东减持总量，引导其根据市场形势合理安排减持节奏；鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期；3）证监会正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，提升规则效力层级，细化责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。
促进融资融券功能发挥	交易所	将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降至80%，并自9月8日收市后实施。

其中，证监会关于“动态平衡一二级市场”的“两箭”具体囊括：1）根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；2）对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机；3）突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模；4）引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕、前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注；5）严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资；6）房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制；7）破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红，累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的上市公司控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份等。

值得关注的是，此次对再融资募集资金的使用和大股东减持的要求，或很可能代表了未来的监管方向，A股可能进入注册制2.0时代，将进一步引导A股市场的融资市场和投资市场向生态平衡方向发展。

如何理解此次有关再融资市场的相关政策？

?胡凯源?：我们认为，近期政策调整主要限制了存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的“问题”上市公司再融资规模和融资频率。限制“问题”上市公司再融资有利于提高定增市场项目整体质量水平。而这部分“问题”上市公司已启动定增再融资且融资规模30亿以上的目前有20多家，预计会在后续审批过程中对规模及节奏有所控制。

纵观全局，上市公司再融资与股价表现并不对立，很多优质的上市公司通过再融资实现了产能扩张和产业升级，为公司股东带回可观回报。甚至一些行业板块，也会在关键时期相对集中的启动再融资，帮助行业度过寒冬，或推动整个行业在全球激烈竞争中迈上新的发展格局。

我们认为，未来上市公司再融资将在政策导向影响下逐渐由“积极”转为“稳健”。根据最新观察情况，Wind数据显示，8月27日“四箭齐发”以来，符合政策导向的中小规模竞价定增项目仍在平稳推进和发行，期间仍有数宗项目落地。预案方面，亦有6宗新增竞价定增预案过会，同样以中小规模项目为主。我们预期在A股市场平稳运行的基础上，定增市场也将整体保持健康有序发展。

总体来看，再融资新政以来，定增市场逐步转向良性健康的发展态势；近期“四箭齐发”针对“动态平衡一二级市场”的内容将为定增投资者营造更好的投资环境，有利于定增市场长期健康发展，提高“资本市场支持实体经济”的政策成效。

定增市场数据速递

数据来源：Wind，截至2023.08。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。

解读：据Wind数据，8月竞价定增项目共19宗、融资规模逾190.28亿元，保持平稳节奏。

数据来源：Wind，截至2023.08，（不含可转债，具体以发行公告为准），材料中提及的定增折扣，会随着市场和个股的不同而变化，折扣率有可能为0。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。市场有风险，投资需谨慎。我国股市运作时间较短,不能反映证券市场发展的所有阶段。

解读：8月竞价定增发行19宗，平均折扣阶段性收敛至87.64%，预判“四箭齐发”对折扣空间的影响或较为有限。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。

定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。材料中提及的定增折扣，会随着市场和个股的不同而变化，折扣率有可能为0。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。

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